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　　中金发布研报称，保措置念念汽车-W（02015）“跑赢行业”评级。Non-GAAP口径下，有计划到公司处于纯电量产期，下调25年盈利预测10%至99.6亿元，保管26年盈利预测。该行看好公司纯电及AI计谋，保管港股指标价155港元。公司4Q24事迹超出商场预期，营收为442.7亿元，Non-GAAP净利润40.4亿元。4Q公司用度实现及销量细密，事迹超出商场预期，但由于MEGA等车型计提购买快乐、免息及产物组合等成分，毛利率低于商场预期。

　　中金主要不雅点如下：

　　事迹庄重妥当预期，用度实现细密

　　公司4Q24委用158，696辆，创下公司历史新高水平。公司4Q24汽车销售毛利率为19.7%，略低于此前20%的同样，主因MEGA等车型计提购买快乐、免息及产物组合等成分，公司预测1Q25毛利率仍有望保执在19%+的水平。用度方面，公司4Q24用度实现超出商场预期，研发/销管用度差别为24.1/30.77亿元，对欺诈度率差别为5.4%/6.9%，保执庄重下落趋势。公司Non-GAAP净利润为40.4亿元，合座看，在庄重的销量增长带动下，且用度实现细密，合座事迹妥当商场预期。

　　25年迎来纯电周期，国际化成为发展重心

　　公司25年迎来新纯电周期，并策动年内推出两款纯电新车型。补能方面，公司同样赓续加大5C超充蚁合成就，至理念念I8车型发布时，公司策动成就完成超2500个超充站。该行觉得陪同超充蚁合完善和其他纯电车型推向商场带来范围效应，MEGA及全新纯电销量值得期待。国际化方面，公司事迹会露馅已于2025年1月在慕尼黑厚爱开设了首个国外研发中心。此外，公司现在照旧在哈萨克斯坦、迪拜和乌兹别克斯坦缔造了直营处事中心。该行觉得，2025年是公司国外商场开启元年，此外，该行期待L系列后续推出智驾升级版块，依托智驾功能优化，渠说念下千里和校阅，带动混动车型销量恬逸追思5-6万辆的月销峰值水平。

　　措置体系袭击聚焦AI，关怀工夫及生态上风

　　长期看，公司定位为 AGI期间的软硬件开发制造商，即类比苹果公司通过Mac、iPhone、Watch等不同产物矩阵障翳用户数字糊口的面容。近期，公司也开展了相应的措置架构袭击，本次袭击主要基于汽车业务相对造就后，李念念仍看成成员之一参与汽车关连业务的有运筹帷幄进程，但不错愈加专注于公司在AI领域的发展。该行看好公司泛AI布局，一方面公司具备在基座模子的参加和跳跃上风。此外，公司智驾基座模子收受端到端+VLM架构，并说起将向VLA架构演进，工夫架构保实验业跳跃水平，该行看好公司在泛AI领域能力深远和估值进步契机。

　　风险请示：纯电车型不足预期；智能驾驶不足预期；商场竞争加重。

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牵累裁剪：史丽君